Spekulationsblasen

Emotionen und Märkte, oder: Der manisch-depressive Anleger

2011-05-30T23:19:00.000-07:00

Die aktuelle Ausgabe der "Global Investors"-Reihe (herausgegeben von der Credit Suisse) beschäftigt sich auf rund 50 Seiten mit dem Thema Behavioral Finance.

Sehr gelungen fand ich folgende Grafik zur Gemütslage der Anleger in den jeweiligen Marktphasen - schöner kann man das Sentiment eigentlich nicht darstellen:

Quelle: Credit Suisse Global Investor 1.11, Mai 2011

In dem Beitrag von Lars Kalbreier zu den Grenzen der Rationalität bin ich auch erstmals auf den Vergleich des Kapitalmarkts mit einem Manisch-Depressiven gestoßen, der Benjamin Graham (Vater der Fundamentalwertanalyse) zugeschrieben wird.

In seinem 1949 erstmals veröffentlichten The Intelligent Investor entwickelt Graham folgende Parabel des Mr. Market:

"Imagine that in some private business you own a small share that cost you $1,000. One of your partners, named Mr. Market, is very obliging indeed. Every day he tells you what he thinks your interest is worth and furthermore offers either to buy you out or to sell you an additional interest on that basis. Sometimes his idea of value appears plausible and justified by business developments and prospects as you know them. Often, on the other hand, Mr. Market lets his enthusiasm or his fears run away with him, and the value he proposes seems to you a little short of silly."

Die explizite Diagnose "manisch-depressiv" bzw. "bipolar" stellten somit zwar erst nachfolgende Generationen (Jason Zweig in seinem Kommentar zu Kapitel 8 der überarbeiten Fassung von 2003), aber das macht den Vergleich nicht weniger treffend.

Die Wissenschaft hat sich des Themas mittlerweile ebenfalls angenommen. So zum Beispiel ein Team um den Psychologien Wolfgang Sperling von der Universität Erlangen-Nürnberg, das dem Kapitalmarkt in einem 2008 erschienenen Paper ein "global panic disorder" diagnostiziert und ein Jahr später dann auch therapeutische Ansätze vorstellt.

Was fehlt an den Märkten? Reibung und Rauschen!

2010-12-29T05:17:00.000-08:00

Vor einigen Tagen schrieb Dirk Helbing (Lehrstuhl für Soziologie an der ETH Zürich) für die Online-Ausgabe der "WirtschaftsWoche" einen Artikel zum Thema "Physik der Finanzmärkte".

Er zieht darin Parallelen zwischen den modernen Finanzmärkten auf der einen und den Energie- bzw. Wärmeströmen in einer Flüssigkeit auf der anderen Seite. Aus diesem Vergleich leitet er dann zwei Vorschläge ab, wie sich Instabilitäten an den Märkten zukünftig auf ein gewisses Maß beschränken ließen:

Reibung erhöhen: Einführung einer "intelligenten" Transaktionssteuer, die erst bei Überschreiten einer gewissen Marktvolatilität greift. Dadurch soll die Handelsgeschwindigkeit in nervösen Marktphasen reduziert werden.
Rauschen erhöhen: Zufallstransaktionen durch eine staatliche Stelle sollen dem Herdenverhalten entgegensteuern und so das Risiko für Spekulanten erhöhen.

Frei nach dem Motto: Lieber viele kleine Bläschen frühzeitig zum Platzen bringen anstatt eine riesige Spekulationsblase zulassen, die das gessamte System aus dem Tritt bringt.

Während ich dem Vorschlag des "Verrauschens" nicht wirklich etwas abgewinnen kann (schließlich wird dadurch die Markteffizienz künstlich weiter reduziert und der Finanzmarkt wird letztlich zu einer Spielbank degradiert), ist die volatilitätsgetriebene Transaktionssteuer mehr als nur einen weiteren Gedanken wert.

manager magazin: Spekulative Blasen in 2011?

2010-11-21T06:53:00.000-08:00

Das manager magazin berichtet in seiner aktuellen Ausgabe von einer Umfrage unter 300 "Entscheidern" bzgl. ihres Ausblicks für die nächsten 12 Monaten. Knapp drei Viertel der Befragten erwarten demnach im nächsten Jahr spekulative Blasen auf den Finanzmärkten. Als Begründung für diese Einschätzung wurden insbesondere die "millardenschweren Kapitalspritzen und Staatsanleihekäufe der Zentralbanken" genannt.

Was sich auf den ersten Blick recht düster anhört, ist für bereits investierte Anleger zunächst einmal eine positive Nachricht. Denn bevor es irrationalen Übertreibungen an dem Märkten kommen kann, müssen die Kurse erst einmal deutlich steigen. Dies trauen die Befragten am ehesten den Rohstoff- und Aktienmärkten zu.

DAF: Buchempfehlungen zum Thema Spekulationsblasen

2010-08-18T08:58:00.000-07:00

Auf dem Deutschen Anlegerfernsehen (DAF) gab es heute in der Sendung "seitenweise" drei Buchempfehlungen zum Thema "Spekulationsblasen":

John Kenneth Galbraith: "Eine kurze Geschichte der Spekulation"
John Stieglitz: "Im freien Fall"
Robert Skidelsky: "Keynes - The Return of the Master"

Rezensent ist Rolf Dobelli vom Buch-Kondensierer getabstract. Egal was man von dem Unternehmen und seinem Geschäftsmodell hält - er versteht es die Inhalte auf den Punkt zu bringen.

Die "Affenwirtschaft" - oder: der biologische Ursprung unserer Irrationalität

2010-08-09T14:36:00.000-07:00

Hier ein sehr interessanter Vortrag von Laurie Santos, Psychologie-Professorin in Yale. Sie beschreibt darin sehr kurzweilig, wie sie Kapuzineräffchen erst die Bedeutung von "Geld" beigebracht hat und anschließend überprüfte, ob sich die aus der Behavioral Finance bekannten "menschlichen Schwächen" auch in dem Verhalten unserer biologschen Verwandten zeigen.

Und tatsächlich: die Loss Aversion, also die Tendenz sichere Verluste nach Möglichkeit zu vermeiden (auch wenn die Alternative in einem ein deutlich höheren möglichen Verlust besteht) ist bei den Affen sowohl in qualitativer als auch in quantitativer Sicht ähnlich ausgeprägt wie beim Menschen.

"Herzflimmern der Börse": Traue keiner Statistik ...

2010-05-24T08:23:00.000-07:00

Die FAZ hat am 18. Mai einen Artikel mit dem spannenden Titel "Das Herzkammerflimmern der Börse" veröffentlicht. Aus dem einleitenden Absatz wird bereits deutlich, was den Lesern zu erwarten hat:

"Die irrwitzigen Schwankungen der Aktienkurse sind nicht so rätselhaft, wie oft behauptet wird. Wo die schnellsten Computer der Welt als Spekulanten agieren, gerät der Finanzmarkt ins Netz der räuberischen Algorithmen."

Den reißerischen Ton könnte man dem Autoren noch verzeihen - zu seiner Entschuldigung sei angemerkt: der Beitrag erschien in der Rubrik Feuilleton - nicht jedoch die begleitende Grafik, die auf den ersten Blick dramatisch erscheint, bei genauerer Betrachtung jedoch einer versuchten Verdummung des Lesers gleichkommt:

Denn in der Beschreibung steht, dass die Grafik die absoluten Änderungen des Dow Jones darstellt. Dazu muss man sich vor Augen halten, dass der Dow Jones nicht schon immer bei seinen rund 10.000 Punkten steht, sondern im Oktober 1928 bei gerade mal 240 Punkten. Das heißt ein Tagesverlust bzw. -gewinn von 100 Punkten, heutzutage beinahe täglich zu beobachten, hätte damals eine prozentuale Änderung von 42% bedeutet!

Aber hat denn die Nervosität am Markt in den letzten Jahren zugenommen, wie es der Autor mit dieser Grafik impliziert?

Schauen wir uns dazu einen deutlich breiter aufgestellten amerikanischen Aktienindex an, den S&P 500. Würde man die absoluten Wertänderungen abtragen, ergäbe sich ein Bild sehr ähnlich zu dem in der FAZ:

Betrachten wir uns nun jedoch die relativen, d.h. prozentualen, Änderungen von einem Tag zum nächsten. Dann zeigt sich ein ganz anderes Bild:

Diese macht natürlich deutlich weniger her, scheinen sich doch die täglichen Ausschläge seit den 50ern Jahren nicht wirklich verändert zu haben.

The Financial Bubble Experiment

2010-01-23T11:07:00.000-08:00

Didier Sornette und sein "Financial Crisis Observatory"-Team gehen in die Offensive - mit ihrem "Financial Bubble Experiment".

Er will damit dem naheliegenden Vorwurf begegnen, seine Vorhersagen zum Platzen von Spekulationsblasen nur dann zu veröffentlichen wenn sich diese im Nachhinein als zutreffend bewiesen haben.

Andererseits können die Vorhersagen aber auch nicht im voraus publiziert werden, da dann die Gefahr einer Marktreaktion auf die Vorhersage besteht.

Als Lösung veröffentlichen die Wissenschaftler vom ETH lediglich die digitale Signatur der PDF-Dokumente, in denen sie ihre Vorhersage treffen. Im Abstand von sechs Monaten (erstmals im Mai 2010) lüften sie das Geheimnis, auf welchem Markt sie eine Spekulationsblase vermutet haben und ob sich dieser Markt tatsächlich wie vorhergesagt verhalten hat.

Bin gespannt, wie sich das Projekt entwickelt: Die FAZ zitiert in Ihrem Artikel zwei Wissenschaftler, die den Ansatz von Sornette als wenig erfolgversprechend einschätzen - wobei einer von ihnen - Thomas Lux - ebenfalls unkonventielle Ansätze zur Vorhersage von Spekulationsblasen verfolgt.

Welche Wahl lässt uns die Krise?

2010-01-02T02:50:00.000-08:00

Definiert man den Fall von Lehman Brothers als Stunde Null, so jährt sich die Krise am 15. September zum ersten Mal. Ein Jahr, in dem es die Hiobsbotschaften vom Wirtschaftsteil der Gazetten auf die Titelseite schafften. Ein Jahr, in dem die Bankenkrise zunächst zur Wirtschafts- und schließlich gar zur Weltwirtschaftskrise geadelt wurde. Von einer „Kernschmelze“ des Finanzsystems war die Rede, von einem Übergreifen auf die „Realwirtschaft“, von „faulen Krediten“, die auf „bad banks“ ausgelagert werden sollten – Wortschöpfungen, die einem heute genauso leicht über die Lippen gehen wie die Fantastilliarden an staatlichen Hilfszahlungen.

Doch der GAU blieb aus, das Finanzsystem blieb uns erhalten. Der Einbruch in der Realwirtschaft geht an vielen Konsumenten auch heute noch weitgehend unbemerkt vorbei. Vergleiche mit den 30er Jahren des vergangenen Jahrhunderts stoßen vielerorts auf Verwunderung. Und schon werden erste Stimmen laut, das Gröbste sei überwunden. Es gehe wieder aufwärts. Banken wie Goldman Sachs, die ohne staatliche Hilfen heute nicht mehr am Markt existieren würden, sind wieder profitabel und schütten sogar Boni aus. Die Zertifikateindustrie verkauft neuen Wein in undurchsichtigen Schläuchen. Niedrige Zinsen und „Einstiegskurse“ im Aktienmarkt verleiten zur Spekulation. Alles also wie gehabt?

Oberflächlich betrachtet scheint dies tatsächlich so. Und genau hier liegt die Gefahr: Es darf kein bloßes „weiter so“ geben. Wir dürfen uns nicht selbstzufrieden zurücklehnen, in dem Glauben mit einem Blauen Auge davon gekommen zu sein. Denn das (scheinbare) Ende der Krise kam zu schnell. Das reinigende Feuer wurde gelöscht, bevor es das bestehende System zu einer echten Erneuerung zwingen konnte. Doch ohne diese notwendige Erneuerung wird der nächste Brand um so unerbittlicher über uns herein brechen und dann tatsächlich historische Dimensionen annehmen.

Das eigentliche Problem besteht also keineswegs darin, dass uns die Krise zu wenige Handlungsalternativen lässt. Es besteht vielmehr darin, dass sie uns nun wieder eine Wahl erlaubt: die Wahl zwischen dem richtigen und dem einfachen Weg; die Wahl zwischen einer Korrektur früherer Fehler und einer Fortführung des „status quo“. Und die traurige Wahrheit ist, dass wir – vor eine solche Wahl gestellt – in aller Regel den kurzfristigen Nutzen in den Vordergrund stellen und uns für den einfachen, den falschen Weg entscheiden.

Dies trifft insbesondere auf die Politik zu, die in dieser kritischen Zeit besonders gefordert wäre. Nicht nur, weil der 27. September wie ein Damoklesschwert über den Köpfen der Parlamentarier schwebt. Sondern weil die politischen Entscheidungsträger in ein feinmaschiges Geflecht aus parteipolitischen, persönlichen und branchenspezifischen Interessen eingebettet sind, das von allen Seiten Zugkräfte auf sie ausübt. Dieses Geflecht ist in den vergangenen Jahren zu einem undurchdringlichen Dickicht angewachsen und kann – lässt man nur allen Beteiligten genügend Zeit, sich in Stellung zu bringen – gute Politik erfolgreich verhindern. Denn eine Heerschar von Besitzstandswahrern macht es sich zu nutze, dass Veränderungen immer auch Nachteile mit sich bringen. Im Bestreben, es sich mit keinem Stakeholder zu verscherzen, werden dann fragwürdige Kompromisse geschlossen, deren Ausgestaltung sich auch bei wohlwollender Betrachtung nicht mit Sachargumenten begründen lässt. Was dann im Ergebnis zu einer Politik der Tippelschritte führt, die im besten Fall zumindest in die richtige Richtung zeigt.

Dies mag in einem statischen Umfeld noch funktionieren. Ändern sich jedoch die Rahmenbedingungen wie Ende letzten Jahres dramatisch, kann eine solche Politik nicht zum Erfolg führen. Und genau hier bestand die sprichwörtliche Chance in der Krise: Sie zwang die Entscheidungsträger, sich aus diesem Interessengeflecht herauszuschälen und entschlossen zu handeln. Der kollektive Schockzustand erlaubte es, den Finger in die offenen Wunden zu legen und Erste Hilfe zu leisten. Und nun – da der „Patient“ stabilisiert ist – wäre es an der Zeit, nicht nur die Symptome sondern auch die Ursachen zu behandeln. Doch mit jedem Prozentpunkt, den der DAX und die übrigen Indikatoren steigen, wird dies schwieriger. Mit jedem Tag, an dem die Krise von den Titelseiten und damit aus den Köpfen verschwindet, verliert die Politik einen Teil ihrer Entscheidungskraft. Wahltaktik und Parteiinteressen gewinnen wieder die Oberhand.
Daher dürfen wir uns nicht darauf verlassen, dass die Politik die Missstände für uns aus der Welt schaffen wird. Wir müssen selbst die Verantwortung übernehmen für die Probleme, deren Lösung in unserer eigenen Hand liegt. Wir alle. Der mündige Bankkunde, der sich von provisionsgesteuerten Beratern emanzipiert und sich nicht von Renditeversprechen blenden lässt. Der langfristig denkende Unternehmer, der seine Entscheidungen stets sowohl unter Rendite- als auch unter Risikoaspekten abwägt. Und schließlich der Angestellte, der sich nicht auf die Abhängigkeit zu seinem Arbeitgeber beruft, wenn ihm moralisch fragwürdiges Handeln abverlangt wird.

Nur wenn wir alle aus unseren Fehlern lernen und diese Lektionen in unserem kollektiven Bewusstsein bewahren, haben wir gute Chancen auf eine echte wirtschaftliche Zukunft. Auf eine Zukunft, die auch den nachfolgenden Generationen – unseren Kindern und Kindeskindern – eine vergleichbar hohe Lebensqualität bietet.

(mein Beitrag zum Leserwettbewerb der ZEIT im September 2009)

2000-2009: "Die große Null"?

2009-12-30T08:33:00.000-08:00

Associated Press haben in Ihrer heutigen Meldung das wirtschaftliche Geschehen der auslaufenden Dekade Revue passieren lassen und es als "Jahrzehnt der Spekulationsblasen" bezeichnet (siehe fast gleichlautende Artikel z.B. auf Yahoo! Finance und Hamburger Abendblatt):

"Die Dekade begann mit dem Hype um Internetunternehmen, doch die New-Economy-Blase platzte. Sie endet mit den Folgen der schwersten Finanzmarktkrise seit den 1930er Jahren. [...] Anleger liefen zwischen 2000 und 2009 in Scharen vermeintlich guten Ideen hinterher, nur um zuletzt vor einem Scherbenhaufen zu stehen."

AP macht sich insbesondere auf die Meinung Paul Krugmans zu eigen, der das Jahrzehnt als "Die große Null" bezeichnet hat, da weder die Aktien- noch die Arbeitsmärkte seit der Jahrtausendwende kaum zugelegt hätten. Der richtige Moment, sich den Verlauf der letzten zehn Jahre einmal genauer anzuschauen.
Vergleicht man zunächst einmal die aktuellen Stände mit denen Ende 1999, zeigt sich dass sowohl der amerikanische als auch der deutsche Leitindex in dieser Zeit sogar deutlich eingebüßt haben: der Dow Jones Industrial Average (DJIA) 8%, der Deutsche Aktienindex (DAX) 14%.
Da es sich beim DAX um einen Performanceindex handelt, sind hier die Dividendenausschüttungen bereits im Kurs enthalten und der ausdauernde Investor hat tatsächlich eine Negativrendite zu verbuchen.
Wie wichtig in diesen Marktphasen ein gutes Timing ist, zeigt nun aber folgende Alternativrechnung, die gewissermaßen den "allwissenden Investor" unterstellt, um ein Maß für die "potentielle Rendite" zu erhalten. Um in keine Diskussionen bzgl. der Transaktionskosten zu kommen, habe ich dabei nur folgende 8 Käufe bzw. Verkäufe unterstellt:

Datum	Transaktion	DAX	Rendite (Buy & Hold)	Rendite ("allwissend")
31.12.1999	Kauf	6958,14	0%	0%
07.03.2000	Verkauf	8064,97	16%	16%
21.09.2001	Kauf	3787,23	-46%	16%
28.03.2002	Verkauf	5397,29	-22%	65%
12.03.2003	Kauf	2202,96	-68%	65%
16.07.2007	Verkauf	8105,69	16%	508%
06.03.2009	Kauf	3666,41	-47%	508%
30.12.2009	Verkauf	5957,43	-14%	888%

Während der ausdauernde Investor mit seiner Hold-and-Buy-Strategie also die erwähnten 14% Verlust einfährt, hätte der "allwissende" Investor sein Vermögen fast verneunfacht - und das obwohl er nur knapp sechs Jahre im Aktienmarkt investiert war (aber eben in den "richtigen" Zeiträumen).

Von diesen Zahlen sollte man sich natürlich nicht blenden lassen, denn die idealtypische "Traumrendite" des allwissenden Investors bleibt im Allgemeinen genau das - der Traum jedes Marktteilnehmers. Dies illustriert aber dennoch, dass die zunehmende Volatilität an den Aktienmärkten eben auch eine Chance darstellt: die Chance, bei intensiver Marktbeobachtung deutlich positive Renditen zu erwirtschaften.

Kleiner Pressespiegel: November 2009

2009-12-06T13:08:00.001-08:00

Einige interessante Artikel der letzten Wochen:

Vorsicht, Panik (Zeit Online, 26.11.2009)
Ist die Angst vor der nächsten Blase schlimmer als die Blase selbst?
Wir machen uns die Welt wie sie uns gefällt (Südkurier, 26.11.2009)
Verhindert zukünftig ein "Emo"-Armreif, dass die Händler von ABN Amro irrationale Entscheidungen treffen?
(den ausführlicheren Blog-Artikel des Autors gibt's im Pixelökonom)

Rezension: "Animal Spirits" (Akerlof/Shiller, 2009)

2009-05-03T06:54:00.000-07:00

Der Begriff "Animal Spirits" geht auf den britischen Wirtschaftswissenschaftler John Maynard Keynes zurück. Dieser beschrieb in seiner bereits 1936 veröffentlichten General Theory of Employment, Interest and Money, dass ein Großteil des menschlichen Handelns nicht allein auf rationalen Abwägungen sondern vielmehr auf einer spontanen, logisch nicht erklärbaren Eingebung beruht - dem "animal spirit".

Keynes kam dabei zu der Einsicht, dass der Staat die (Kapital-)Märkte daher keineswegs sich selbst überlassen und auf eine Selbstregulation hoffen sollte. Vielmehr sondern behutsam steuernd in die Märkte eingegriffen und so den "Animal Spirits" entgegen gewirkt werden.

Keynes ist also gerade in heutiger Zeit ein echter Sympathieträger. Es verwundert daher nicht, dass die Ökonomen George A. Akerlof und Robert Shiller - beide ebenso bekannte wie langjährige Kritiker der verbreiteten Lehrmeinung - die Chance nutzen und ihre eigene Auffassung der wirtschaftlichen Zusammenhänge einem breiten Publikum präsentieren.

[wird fortgesetzt]

IWF-Studie zur "Taxonomie des ökonomischen Grauens"

2009-01-25T11:05:00.000-08:00

Durch einen Artikel im Handelsblatt ("Das Grauen: Die Spielarten von Rezessionen", 10.01.2009) bin ich auf ein Arbeitspapier des Internationalen Währungsfonds (IWF) gestoßen, in dem 122 Rezessionen seit 1960 in Hinblick auf die damals herrschenden wirtschaftlichen und finanziellen Rahmenbedingungen analysiert wurden.

Der Abstract bringt das Ergebnis auf den Punkt:

"In particular, we analyze the implications of 122 recessions, 112 (28) credit contraction (crunch) episodes, 114 (28) episodes of house price declines (busts), 234 (58) episodes of equity price declines (busts) and their various overlaps in these countries over the sample period.

Our results indicate that interactions between macroeconomic and financial variables can play major roles in determining the severity and duration of recessions.

Specifically, we find evidence that recessions associated with credit crunches and house price busts tend to be deeper and longer than other recessions."

Durch die Executive Summary wird der letzte Satz noch besser greifbar:

The typical recession lasts almost 4 quarters and is associated with an output drop of roughly 2 percent (Figure A). Most macroeconomic and financial variables exhibit procyclical behavior during recessions. While recessions have been becoming shorter and milder over time, they remain highly synchronized across countries. Moreover, recessions often coincide with the episodes of contractions in domestic credit and declines in asset prices.
Episodes of credit crunches, house price and equity price busts last much longer than recessions do. For example, a credit crunch episode typically lasts two-and-a-half years and is associated with nearly a 20 percent decline in credit. A housing bust tends to persist even longer—four-and-a-half years with a 30 percent fall in real house prices. And an equity price bust lasts some 10 quarters and when it is over, the real value of equities drops by half.
In one out of six recessions, there is also a credit crunch underway, and in one out of four recessions a house price bust. Equity price busts coincide with one-third of recession episodes. There can be considerable lags between financial market disturbances and real activity. A recession, if one occurs, can start as late as four to five quarters after the onset of a credit crunch or housing bust.

Der Fall Madoff: Ponzi lässt grüßen

2009-01-25T10:12:00.000-08:00

Mitte Dezember 2008 war es soweit: der vermutlich größte Finanzbetrug eines Einzelnen kam an die Öffentlichkeit und der Verantwortliche - Bernard Madoff - bezeichnete sein bis dahin florierendes Unternehmen als "one big lie".

50.000.000.000 US$ sollen durch sein Geschäftsmodell vernichtet worden sein. Dabei handelte es sich um ein klassisches Schneeballsystem, das nach einem klassischen Fall aus den 1920er Jahren im angelsächsischen Raum auch "Ponzi Scheme" genannt wird.

Dass ein Betrug solch eines Ausmaßes auch in heutigen Zeiten noch funktioniert, hängt aus meiner Sicht unmittelbar mit dem großen Vertrauen zusammen, dass die Anleger dem früheren NASDAQ-Mitbegründer entgegen gebracht haben.

Wikipedia definiert ein Schneeballsystem wie folgt:

"Als Schneeballsystem oder Pyramidensystem werden Geschäftsmodelle bezeichnet, die zum Funktionieren eine ständig wachsende Zahl Teilnehmer benötigen. Gewinne für Teilnehmer entstehen beinahe ausschließlich dadurch, dass neue Teilnehmer einsteigen und Geld investieren. In den meisten Ländern sind diese Systeme mittlerweile verboten."

Für diejenigen, die gerne selbst einmal ein solches System durchspielen möchten, habe ich auf meiner Homepage ein kleines Excel-Tool zur Verfügung gestellt. Über Feedback zu dem Tool würde ich mich freuen.

Kleiner Pressespiegel

2009-01-25T10:00:00.000-08:00

Google Alerts hat in den vergangenen Tagen einige - z. T. ältere, aber dennoch interessante - Artikel an Tageslicht gefördert:

Princeton-Forscher Markus Brunnermeier: Bernankes Schüler
(SZ, 30.05.2008)

Am Bendheim Center for Finance an der Universität Princeton wird untersucht, wie Spekulationsblasen "entschärft" werden können. Nach der Einschätzung der Forscher kann eine Spekulationsblase auch dann bestehen bleiben, wenn viele Marktteilnehmer sich über deren Existenz im klaren sind. Dies sei vor allem auf ein Informationsdefizit zurückzuführen: Erst wenn alle Investoren sich der Blase bewusst werden (z.B. durch ein weithin sichtbares Ereignis), könne diese zum Einsturz gebracht werden.

Finanzkrise: Der Weg in das Milliarden-Desaster
(FAZ, 31.12.2008)

Kompakte Übersicht zu den geldpolitischen Hintergründen der Finanzkrise. Es wird weniger auf den Auslöser der Krise (US-Hypothekenmarkt, Kreditverbriefung), sondern auf einen möglichen Hauptgrund für den "Dominoeffekt" eingegangen: die im Vergleich zum Kreditvolumen relativ geringen Eigenmittel der Banken und Hedge Fonds.

FAZ-Artikelserie zur Behavioral Finance

2009-01-25T08:30:00.000-08:00

Das Thema Behavioral Finance hat im Zuge der jüngsten Kapitalmarktentwicklungen auch Einzug in die FAZ gefunden.

Eine ganze Artikelreihe widmet sich verschiedenen Aspekten, über die sich nicht nur Investoren bewusst sein sollten.

Es schadet sicherlich nicht, sich bei jeder wichtigen Entscheidung zu fragen, ob diese auf rationalen Überlegungen basiert oder ob man vielmehr einer der "menschlichen" Falle auf den Leim gegangen ist.

Dem Anleger in den Kopf geschaut
(20.11.2008)
Was ist Behavioral Finance? Wie unterscheiden sich die Marktteilnehmer vom wissenschaftlichen Modell des "rationalen Investors"?
Die heiße Hand und der Spielerirrtum
(22.11.2008)
Das Phänomen "Repräsentativitätsheuristik": Der Mensch tendiert dazu, aus wenigen Beobachtungen einen Trend ableiten zu wollen, d.h. die Beobachtungen als repräsentativ zu erachten - auch wenn diesen unter Umständen rein zufällige Ursachen zugrunde liegen.
Der Fluch des Eigentums
(24.11.2008)
Das Phänomen "Besitztumseffekt": Der Mensch schätzt den Wert eines Objektes höher ein, wenn es sich in seinem Besitz befindet.
Das Phänomen "Status-quo-Fehler": Der Mensch tendiert dazu, den bestehenden Zustand einer Veränderung vorzuziehen.
Die Angst des Verlierers vor dem Verlust
(27.11.2008)
Das Phänomen "Dispositionseffekt": Der Mensch hat Angst vor Verlusten, trennt sich daher zu spät von verlustbringenden Investments.
Wenn die Telefonnummer unsere Urteilskraft lähmt
(10.12.2008)
Das Phänomen "Verankerungsheuristik": Der Mensch basiert seine Entscheidungen auf Daten (sogenannte Anker), die in keinem Zusammenhang zu dem eigentlichen Problem bestehen.
Das habe ich ja kommen sehen
(11.12.2008)
Das Phänomen "Rückschaufehler": Der Mensch glaubt im Nachhinein, ein Ereignis vorhergesehen zu haben.
Übermut tut dem Portfolio selten gut
(18.12.2008)
Das Phänomen "Überoptimismus": Der Mensch tendiert dazu, seine eigenen Fähigkeiten zu überschätzen.
Die List des Odysseus im Kampf gegen das Gehirn
(14.01.2009)
Das Phänomen "Zeitinkonsistenz": Der Mensch tendiert dazu, gegenwärtige Belohnungen höher als zukünftige Belohnungen zu bewerten.

Minsky überall: das Revival eines Ökonomen

2008-09-21T01:23:00.000-07:00

Momentan liest man in der Wirtschaftspresse immer häufiger den Namen von Hyman Minsky, zuletzt gleich zweimal binnen einer Woche in der FAZ ("Das magische Minsky-Moment" am 18. und "Marx hat recht" am 21. September).

Stark korreliert zum Auf und Ab an den globalen Finanzmärkten werden auch die Ideen der Wissenschaftler, die sich mit diesem Thema beschäftigt haben, in Krisenzeiten wiederentdeckt und befinden sich - Parallelen zur Blasenbildung an den Märkten sind unverkennbar - plötzlich plötzlich wieder in aller Munde. Die New Yorker hat das in ihrem Kommentar "The Minsky Moment" treffend illustriert:

Aber zurück zu Minsky. Rainer Hank fasst sie in seinem o.g. FAZ-Artikel wie folgt zusammen:

"Erst wagen die Menschen gar nichts und scheuen jedes Risiko. Dann entdeckt plötzlich einer irgendwo ein Geschäft und ein anderer, der daran mitverdienen will, ist bereit, ihm Geld zu leihen. Plötzlich machen alle mit, weil sie ziemlich dumm da stünden, wenn ihre Umwelt den großen Reibach ohne sie machen würde. Weil die Zinsen niedrig sind, ist Geld billig zu haben. Und weil die wirtschaftlichen Aussichten stabil sind, taucht Kassandra ab. „Lebe riskant, und verdiene viel Geld“, heißt die Devise. Der Spekulant ist ein höchst emotionsgeladenes Wesen mit animalischen Instinkten.

Dann kommt der Minsky-Punkt. Irgendein Mitspieler bekommt es mit der Angst und verweigert die Zahlung. Einer ist noch nicht schlimm, der zweite vielleicht schon; denn sein Verhalten steckt an: Die Blase platzt. Und die Neigung, Risiken einzugehen, nimmt rapide ab. Plötzlich kann niemand mehr verstehen, wie alle noch vor wenigen Jahren berauscht waren: Die Helden von gestern sind die Dummen von heute."

Wer sich näher mit diesen Ideen beschäftigen will, findet auf den Seiten des Levy Economics Institute, an dem Minsky von 1990 bis zu seinem Tod 1996 als Wissenschaftler tätig war, einige seiner Working Paper:

Nr. 51: "Financial Crises: Systemic or Idiosyncratic" (April 1991)

Nr. 74: "The Financial Instability Hypothesis" (Mai 1992)

Ebenso interessant lesen sich die aktuellen "Public Policy Briefs" des Levy Colleges, in denen die die US-Kreditkrise in der Tradition des verstorbenen Kollegen interpretiert und analysiert wird:

Nr. 92: "The U.S. Credit Crunch of 2007: A Minsky Moment" (October 2007)

Nr. 93: "Minsky’s Cushions of Safety" (Januar 2008)

Nr. 94: "Financial Markets Meltdown: What Can We Learn from Minsky?" (April 2008)

Sentiment-Index: Indikator für die "Stimmung" des Marktes

2008-09-18T10:37:00.000-07:00

Wie viele andere vertrete auch ich die These, dass das Auf und Ab der Finanzmärkte nicht nur von den Fundamentaldaten sondern zu einem wesentlichen Teil auch von der "Stimmung" des Marktes, dem sogenannten Sentiment, beeinflusst wird.

Ein Indikator, der dieses Marktsentiment abbilden und somit quantifizierbar machen soll, ist der sogenannte Bull/Bear-Index, der seit August 2002 von cognitrend im Auftrag der Deutschen Börse ermittelt wird. Dazu werden 150 institutionelle Investoren wöchentlich befragt, wie sie die Entwicklung des DAX im Laufe der nächsten vier Wochen einschätzen und anschließend einer der drei Kategegorien Bullish/Neutral/Bearish zugeordnet.

Hier einmal der Verlauf dieses DAX-Sentiments für die letzten zwei Jahre:

Interessant ist jetzt natürlich die Frage, ob dieser Indikator denn tatsächlich die Entwicklung des Marktes antizipiert, d.h. ob die Einschätzung der Marktteilnehmer zutreffend ist.

Dazu habe ich im Folgenden einmal den Sentiment-Index (rot/grün) gemeinsam mit der Differenz [Stand DAX 4 Wochen nach der Befragung] - [Stand DAX zum Zeitpunkt der Befragung] (grau) abgetragen:

Die Grenze zwischen "positiven" (grün) und "negativem" (rot) Sentiment wurde bei 65% festgelegt, da dies die höchste Korrelation zwischen positivem Sentiment und DAX-Anstieg ergibt.

Hier ist vielleicht ein kurzer Exkurs zur Berechnung des Bull/Bear-Index angebracht: Ein Wert von 65% bedeutet im Falle des DAX-Sentiments, dass der Anteil der Bullen im Markt 27 Prozentpunkte höher liegt als der der Bären (z.B. 51% Bullish, 25% Neutral, 24% Bearish).

Für den in ähnlicher Weise ermittelten TecDAX-Sentiment (im Unterschied zum DAX werden hierfür jedoch zusätzlich 150 "Heavy Trader" aus dem Privatkundenbereich in die Untersuchung einbezogen) bedeutet ein Wert von 65%, dass der Anteil der Bullen 21 Prozentpunkte höher liegt als der der Bären. Warum hier eine unterschiedliche Skalierung Anwendung findet, ist mir unklar.

Aber wie dem auch sei, bei einem Schwellenwert von 65% ergibt sich mit 0,18 die maximale Korrelation zwischen Sentiment und tatsächlicher Marktentwicklung, ein Indiz für eine gewisse Abhängigkeit zwischen den beiden Größen. Betrachtet man nun allerdings die Wahrscheinlichkeit, dass das Sentiment die Richtung der Marktentwicklung vorhersagt, gibt sich ein eher ernüchterndes Bild: die Wahrscheinlichkeit, dass bei einem Sentiment über 65% der Markt steigt bzw. bei einem Wert unter 65% der Markt sinkt, liegt bei 46% und ist damit geringer als bei einer zufälligen Vorhersage!

Nun lässt sich argumentieren, dass die Investoren eventuell besser die kurzfristige Marktentwicklung als die der nächsten vier Wochen bewerten können. Vergleicht man das Sentiment daher mit der Veränderung des DAX im Vergleich zur Folgewoche, sinkt die maximale Korrelation sogar weiter auf 0,08 und die Wahrscheinlichkeit einer richtigen Tendenz bleibt mit 47% weiterhin unter 50% (der Schwellenwert für ein "positives" Sentiment liegt in diesen Fall bei 64%).

Eine weitere Möglichkeit, die ich in Betracht gezogen habe: nicht der absolute Wert des Sentiments ist ausschlaggebend, sondern die Veränderung zur Vorwoche. Um dies zu untersuchen, habe ich die Veränderung des Sentiments mit der Marktänderung in den folgenden vier Wochen verglichen: Die Beobachtungen sind nahezu unkorreliert (0,03), die Wahrscheinlichkeit einer korrekten Tendenz steigt jedoch mit 50,5% erstmals über die 50%-Grenze.

Wählt man wie zuvor als Vergleichszeitraum eine statt vier Wochen, so die Korrelation der beiden Größen mit -0,04 sogar leicht antikorreliert, die Wahrscheinlichkeit für eine korrekte Vorhersage rutscht mit 47% wieder unter die 50%-Grenze.

FTD: Warum Spekulationsblasen toleriert werden

2008-09-11T06:48:00.000-07:00

Schon etwas älter, aber keineswegs uninteressant, ist ein Artikel , der im Juni auf den Seiten der Financial Times Deutschland veröffentlicht wurde. Dort wird die Frage aufgeworfen, ob es in Zeiten immer häufiger auftretender Spekulationsblasen sinnvoll ist diese möglichst frühzeitig zu erkennen und einzudämmen - oder ob im Gegenteil der immer wiederkehrende Zyklus aus Boom und Crash für den US-Markt mittlerweile nicht sogar lebensnotwendig ist.

Der Artikel bezieht sich im Wesentlichen auf einen Aufsatz von Eric Janszen, Gründer des Internetportals itulip.com (der Name leitet sich von der "Tulipmania" des frühen 17. Jahrhunderts ab) und bekannt geworden durch seine frühen Warnungen vor dem Ende des "Dotcom"-Booms Anfang 2000.

In diesem Aufsatz stellt Janszen die Hypothese auf, dass die US-Wirtschaft ohne Spekulationsblasen nicht mehr funktionieren könne. Oder auf den Punkt gebracht: "Given the current state of our economy, the only thing worse than a new bubble would be its absence."

Er argumentiert, dass die nächste Blase (in seinen Augen wäre der Sektor Alternative Energien ein aussichtsreicher Kandidat) genug "fiktiven Wert" generieren müsse, um die Verluste aus der aktuellen Immobilienblase wieder auszugleichen.

Nimmt man einmal an, Janszen hätte mit seiner Einschätzung der Situation recht. Dann wäre die US-Wirtschaft in jedem Fall dem Untergang geweiht: Um die Verluste vergangener Blasen wett zu machen, wären in immer kürzeren Zeitabständen neue Blasen notwendig, ein Kreislauf der zwangsläufig früher oder später nicht mehr aufrecht erhalten werden könnte.

Von daher stellt sich durchaus die Frage, ob es nicht doch von Vorteil ist, diesen Kreislauf bereits jetzt zu durchbrechen und die nächste Blase bereits frühzeitig einzudämmen!

United Airlines: Tücken des Computerhandels

2008-09-11T04:09:00.000-07:00

Spätestens seit dem Crash im Oktober 1987 steht der Computerhandel, d.h. das maschinelle Ausführen von Transaktionen nach im Vorfeld definierten Algorithmen, im Verdacht zum Platzen einer Blase beizutragen - als einfachstes Beispiel sind hier "Stopp-Loss-Order" zu nennen, die beim Unterschreiten eines Schwellenwertes eine sofortige und unlimitierte Verkaufsorder auslösen.

Ein aktuelles Beispiel für die Tücken und die Gefahren, die mit dieser Form dest automatisierten Handels verbunden sind, könnte der Fall "United Airlines" (UAL) dienen.

Nachdem am Montag ein über 6 Jahre alter Zeitungsbericht im Netz kursierte, der vermuten ließ UAL müsse erneut Gläubigerschutz beantragen, brach der Kurs von 12$ auf 3$ ein und erholte sich erst als das betroffene Unternehme eine entsprechende Stellungnahme veröffentlichte.

Sicherlich trug das nervöse Umfeld und die negativen Schlagzeilen der Vormonate seinen Teil zu der heftigen Marktreaktion bei, doch scheint die Stärke des Kursausschlags auch vom Computerhandel beeinflusst worden zu sein. Presseberichten zufolge stießen Programme, die das Netz nach kursrelevanten Nachrichten durchkämmen, auf die Meldung und veranlassten sofortige Verkäufe der UAL-Aktie.

Interessant ist aber vor allem, wie die Uralt-Nachricht Ihren Weg auf den Ticker vom Bloomberg fand: Aus welchem Grund auch immer (als Vermutung werden reisewillige Floridianer auf der Suche nach Flugverzögerungen genannt), tauchte die "News" unter den beliebtesten Artikel der "Sun Sentinel" auf, wurde dort von Google Nachrichtencrawler aufgespürt und anschließend von einem Research-Unternehmen bei Bloomberg eingestellt.

Bleibt die Frage, wie die Klicks zustande kamen, die diese Ereigniskette ausgelöst haben: War es tatsächlich eine eher zufällige Häufung aufgrund der Hurrikan-Saison oder doch eine konzertierte Aktion, mit dem Ziel die Schwachstellen im System auszunutzen und mit den Kursbewegungen Geld zu verdienen?

Man darf also gespannt auf die weitere Entwicklung sein.

manager magazin: Wann platzt die nächste Blase?

2008-09-11T04:02:00.000-07:00

In der August-Ausgabe des manager magazin findet sich ein interessanter Artikel zum Thema , bei dem die einzelnen Phasen einer Spekulationsblase dargestellt werden.

Grundtenor: Jede Blase ist aus Investorensicht auch eine Chance, wer zu früh aussteigt verliert ebenso wie derjenige der den Ausstieg verpasst. Während der normale Investor lediglich im Sinne einer vergebenen Chance verliert, kann ein zu früher Ausstieg für Fondsmanager aber existenzielle Folgen haben, da bei Ausbleiben einer zum Markt vergleichbaren Rendite hohe Mittelabflüsse einsetzen.

Neueste Forschungsergebnisse deuten laut dem Artikel auf einen Automatismus hin: "Wenn bestimmte Voraussetzungen erfüllt sind, muss sich in der heutigen Welt ein Trend fast zwangsläufig zur Blase entwickeln." Kennt man die typischen Phasen solch einer Blase, lässt sich durch richtige Wahl des Einstiegs- und Ausstiegszeitpunktes gutes Geld verdienen.

Dazu wird der Mania Index des kanadischen Research-Hauses Bank Credit Analyst (BCA) angeführt und ein Vergleich zur aktuellen Entwicklung des Ölpreises gezogen. Ergebnis: "A spooky similarity".

Nachdem ich im Netz wenig Hilfreiches zu diesem ominösen Mania Index finden konnte und die beiden Charts für meinen Geschmack fast etwas zu viel Ähnlichkeit aufweisen, habe ich BCA bzw. die Autoren des manager magazin direkt kontaktiert und um Hintergrundmaterial zur Ermittlung des Indexes gebeten.